□本报记者 张韵

　　伴跟着2024年的废除，公募基金年度事迹名次榜单出炉，备受严防的冠军宝座最终包摄于摩根士丹利基金雷志勇治理的大摩数字经济搀杂。该基金凭借近70%的年度涨幅，最初同类基金，较第二名的事迹拉开10余个百分点。

　　2024年，在一众被迫家具热度飙升的情况下，大摩数字经济搀杂缘何隆起重围？2024年，重仓数字经济、AI（东说念主工智能）主题的基金并不在少数，大摩数字经济搀杂夺冠背后有何玄机？

　　带着这些疑问，中国证券报记者对大摩数字经济搀杂的基金司理雷志勇进行了专访。算作又名领有通讯产业责任布景的基金司理，“投资细目性”与“紧跟产业趋势变化”是其很是敬重的投资逻辑。他强调，我方并非陋劣追赶赛说念，而是通过对产业进行精致追踪，判断东说念主工智能推动公共产业变革背后的细目性投资契机。瞻望后市，AI产业链中景气趋势进取的领域依旧是其重心严防的投资标的。

　　把抓节律或是夺冠要道

　　中国证券报：2024年，大摩数字经济搀杂杰出一众重仓AI的基金，夺得公募冠军。从事迹归因来看，该家具隆起重围的原因是什么？主要成绩于哪些操作？

　　雷志勇：回来大摩数字经济搀杂的操作，最早可以回想到基金缔造（2023年3月2日缔造）初期。那时，恰逢ChatGPT发布激越席卷公共，TMT板块合座出现权贵涨幅，基金净值也相应高潮。

　　2023年5月到6月，市集有所回调。技能，咱们经过深度讨论后判断，AI启动给上市公司带来订单上行，以光模块为首的板块渐渐感受到国外需求的强盛拉动。因此，在2023年三季度回调中，基金聚焦有事迹已毕的算力标的，如光模块、PCB（印制电路板）等，并加大了在此标的的仓位。不久，2023年年底算力板块止跌转涨。

　　2024年一季度，跟着OpenAI推出新的多模态运用，东说念主工智能成为一条增长干线，大摩数字经济搀杂亦然从那时启动，推崇出较大的弹性，主要原因是基金此前仓位已王人集于AI产业链中事迹细目性高的板块，如光模块、PCB等。

　　2024年3月份之后，基于市集前期涨幅，联结对事迹基本面的判断，基金缓缓减持了部分中小市值的算力公司，加大了对事迹细目性更高的大市值标的成立，从而在3月至4月的小微盘退换中跑赢同类家具。

　　2024年5月启动，咱们发现，跟着东说念主工智能大模子在云表日益纯属之后，越来越多的产业巨头，如苹果、Meta等，正在尝试作念端侧的运用，包括手机端、眼镜端等。以耗尽电子为代表的端侧公司呈现出积极态势，事迹有望上行。基于此，基金加大了端侧关系标的布局，不绝跑赢同类家具。

　　2024年下半年，924行情之后，市集风险偏好权贵擢升，中小市值公司大幅反弹，在此技能，大摩数字经济搀杂虽短期反弹幅度不足聚焦中小盘的家具，但基于基本面的判断，仍苦守计谋。到了年底，市集从头聚焦基本面，家具得以再次跑赢。

　　此外，鞭策方的公共讨论资源也为咱们掀开了各异化的视线。团队之间的每每交流和呈报分享，有助于咱们得回更为全面的信息。

　　中国证券报：从季报表示信息来看，好多基金家具在2024年一季度AI板块行情启动后才进场，而大摩数字经济搀杂对关系板块的布局似乎较早。2023年三季度末，该基金就已大比例成立光模块标的。那时是看到什么信号了吗？

　　雷志勇：其实，早在2023年年中的时候，咱们通过多方调研后就发现，光模块的厂家响应“加单”信号十分明确，台积电封装响应的情况亦然供不应求。在随后对产业链的无间追踪严防经过中，咱们进一步发现，这一向好趋势不仅莫得降速，反而加快了，AI产业链的订单繁荣，事迹高增长的细目性较高。这是促使咱们在2023年三季度大手笔成立光模块的蹙迫能源。

　　中国证券报：按照你的说法，光模块景气度正发生积极变化。可是，为什么2024年924行情以来，在大盘合座高潮的经过中，光模块却无间回调，这是什么原因变成的？若何看待光模块后续行情？

　　雷志勇：近期光模块跑输，更多可能是因为2024年三季度末时，市集的持仓过于拥堵。事实上，光模块里面推崇亦有分化。国外英伟达产业链推崇较差，国内的字节跨越产业链等推崇较好，这其中照旧筹码结构的问题。另一方面，近期英伟达的新款家具束缚因一些工程问题导致出库推迟，也在一定进度上扰动板块推崇。

　　但合座而言，咱们觉得，当新品问题陆续处置，并从头启动放量后，以刻下较低的估值水平来看，光模块行情或仍有上行空间，行业合座的景气度仍然乐不雅。天然，行业里面可能会出现分化。一部分公司受益于其在大客户中的份额擢升，较早出现事迹擢升；也有一部分公司因无间布局各类家具线，事迹擢升会相对延伸。结构上重心严防市集份额超预期，或有新品发布、新的大客户资源等标的。

　　追求投资中的细目性

　　中国证券报：在投资上，最敬重哪些身分？可以分享一下投资框架吗？

　　雷志勇：我会相比醉心投资的细目性和矜重性。合座投资框架是基于中不雅行业景气度的相比，先选景气度进取的赛说念，再从下到上选股，精耕泛科技领域。

　　起先，我会重心严防产业大标的，而非择时。选拔国度改日鼎力发展的产业，关系公司股票价钱八成率会震憾上行，在这一标的将经久保持较高仓位运作；其次，在中不雅层面，依靠公司一体化投研团队的助力，我倾向于对各个行业进行相比，沿着景气度最佳的标的去挖掘个股。通过大都产业调研、访谈巨匠等神气选拔景气度进取的赛说念；再次，在选股方面，针对景气度进取赛说念里的行业龙头，以及小而好意思的公司进行真切调研，优先选拔公司事迹行将迎来拐点且估值合理的股票。

　　中国证券报：刚刚提到，在选股时，行业龙头和小而好意思公司都会是你调研时的重心标的。那么，关于这两类公司，你会若何进行基金仓位的分拨呢？

　　雷志勇：在基金仓位比例上，我一般会按照“531”的配比框架进行分拨。

　　50%傍边的仓位成立于龙头白马和中经久逻辑较好的公司，去追求投资中的细目性。举例，具备较强逻辑的产业赛说念上的龙头公司，或者企业自己是龙头白马。

　　约30%仓位成立于小而好意思的公司。“小”主如果指在市集份额占比上，这类公司相对龙头白马公司的所占市集份额较小。“好意思”包括两个层面的含义，一是事迹行将迎来拐点，二是股价和估值处于相对较低阶段的公司，这类公司可能因为一些错误导致当年股价下滑。

　　此外，10%傍边的仓位成立于科技股中的主题联动和强周期股，力求提振组合短期事迹。这也能够让基金司理对市集保持明锐性，紧跟市集变化。

　　中国证券报：在完成一系列的筛选后，落实到往返上，你的生意决议将若何开展？

　　雷志勇：生意决议要道在于卖的逻辑。卖的逻辑一般有两种，一种是在股价达到认识价位后，缓缓减仓；另一种是在莫得出现系统性风险的市荟萃，个股却片面下落，此时需要破耗更多的时辰去调研下落原因，然后才能针对不轸恤况继承不同的应酬次序。如果个股基本面未出现利空变化，将不绝持有以致加仓，不然果决卖出。如果过后才发现是基本面问题，那就要寻找松懈，完善讨论体系。

　　中国证券报：有业内东说念主士觉得，科技赛说念投资容易出现较大回撤。你是若何截止回撤的？

　　雷志勇：从事科技成长标的的投资，主动截止回撤可能不是首选计谋。我的认识是将更多元气心灵放在判断股票的基本面和行业的景气度上。只消选出来的产业趋势和个股基本面经得起进修，在回撤之后，股价才会从头高潮，以致鼎新高。要愈加严防公司质量，幸免回撤后股价反弹不上去，可能才是更优选拔。

　　此外，束缚拓展身手圈，使持仓行业愈加散播，裁汰个股王人集度，也能在一定进度上起到裁汰组合波动、严控组合风险的作用。

　　积极布局景气度上升领域

　　中国证券报：2024年，重仓AI的基金事迹浩繁推崇较好。但也有不雅点觉得，回来过往，当某一赛说念基金事迹较好时，时常也可能预示着高位的到来，举例前几年的新能源赛说念基金。若何看待这一不雅点？

　　雷志勇：相似的是，市集对高成长恒久都是认同的。新能源板块在高潮的经过中，事迹充分开释，这一轮的光模块高潮相同伴跟着大幅的事迹增长，这是相易点。

　　不同点便是产业阵势和产业趋势。那时新能源里有些细分标的，产能实足导致价钱和利润下滑，使得股价增长废除。可是，面前东说念主工智能算力标的供给不足。并且，那时国内的新能源产业更多是配套分娩，而面前东说念主工智能是从0到1的阶段。面前的东说念主工智能跟那时的新能源所处的产业周期位置和时点有所不同。

　　中国证券报：面前大摩数字经济搀杂在重心严防哪些领域？瞻望2025年，更看好哪些投资标的？

　　雷志勇：面前重心严防云表的劳动器、光模块、PCB，智能终局的苹果链、眼镜以及配套数据中心，散热和液冷等标的。2025年将不绝围绕东说念主工智能产业链，积极布局景气趋势进取的领域。

　　云表大模子纯属后，改日的弹性或表面前运用侧。一些积极互助国外巨头参与AI鼎新的耗尽电子标的值得重心严防。2025年，行业或将干预到密集鼎新的大周期，将无间不雅测各类AI智能终局，如手机、眼镜、耳机等。

　　另一方面，算力、光模块、PCB等仍有上行空间。跟着算力范畴的推广，大模子不绝演进，这个规则面前尚未被证伪。诚然市集在争议2026年算力的需求是否会下滑，但咱们觉得，增长的细目性也曾很高，仅仅增速可能会下降，2025年到2026年市集的算力需求也曾强盛，景气度或有结构性退换。

东南亚锦标赛，10支球队分为两个小组，每组5队，只有小组前两名才能出线。而印尼首场1-0击败缅甸，但第二轮3-3战平老挝，接着0-1不敌越南，最后一轮0-1负于菲律宾。

　　此外，瞻望2025年，算力、信创、海优势电、国防军工等标的景气度也较好。尽管算力的增速斜率可能不足此前，但其细目性较高。在算力里面，电源、散热、液冷、封装测试等关系方法或有更好的推崇。改日，东说念主工智能的鼎新速率或慈祥上升，将择时把抓里面结构性契机。

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