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（开首：CSC盘考金属和金属新材料团队）

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▊中枢不雅点

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本周多笔廉价氧化铝成交突显捏货商抛货意愿，现货失守，击破本轮强势氧化铝价钱的终末防地，新增名目提前投产是驱动氧化铝价钱回顾基本面的主要能源。尽管氧化铝价钱下落株连铝价，但逾越60%的铝厂耗费遏抑了铝价下行的空间，这意味着电解铝的盈利见底回升。鉴于2025年专家铝供应增速仅1.6%，在宽松货币和积极财政双击布景下，销耗颇具朝上弹性，铝价重拾升势可期，收拢现时利润回转机会布局相关主义。

▊行业动态信息

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工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价钱变化为-1.0%、-2.5%、-2.3%、-4.9%、0.3%；工业金属价钱由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，好意思联储已开启降息周期；从商品属性来看，专家铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，重复新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

氧化铝下行趋势阐明，电解铝利润见底

（1）氧化铝现货防地失守。本周国内多笔廉价氧化铝成交，突显捏货商抛货意愿，即时现货成交折合山西出厂价已跌破5300元/吨，现货价钱下落意味着本轮强势氧化铝失守终末的防地，向基本面回顾。国外力拓氧化铝100万吨复产、韦丹塔氧化铝150万吨爬坡、印尼Memwapah 100万吨提前2个月达产，印尼锦江100万吨提前投产；国内改革100万吨提前投产，均是促进氧化铝价钱回顾基本面的力量。

（2）电解铝1-11月表需累计增长5.3%。2024年1-11月国内电解铝累计产出3959万吨，同比增长3.8%。1-11月原铝净入口187万吨，同比加多64万吨。讨论（铝棒+铝锭）库存变动，1-11月国内原铝的表需4130万吨，同比加多207万吨，同比增长5.3%，分拆孝顺地产-4.1%、走运1.7%、电力4.3%、出口1.8%、耐用品0.7%、包装0.6%、机械偏激他0.3%。

（3）12月电解铝行业利润转负。2024年12月由于氧化铝价钱接续飞腾，电解铝老本飙升，12月于今追踪行业含税利润自备电利润-1140元/吨，网电-205元/吨，环比11月离别下降1265元/吨、1475元/吨；10月初于今氧化铝价钱环比Q3飞腾约1362元/吨，电解铝单吨自备电、网电含税利润环比Q3下降1500/吨、1595元/吨至1044元/吨、260元/吨。

（4）总结与臆想：行业大面积耗费戒指铝价跌幅，氧化铝下落趋势已成，电解铝利润见底回升。以5750的氧化铝、0.46网电均价、20000铝计较，电解铝的透顶老本还是被击穿1285元，这意味着以0.56电价初始的5%的高老本产能现款流耗费过1000元/吨，耗费戒指铝价跌幅。2025年专家供应增速1.6%，销耗增速2.1%，缺口将激动铝价重拾升势，当下铝行业利润回转，恰是布局相关主义的期间。

风险教导：

1、专家经济大幅度衰退，销耗断崖式萎缩。寰宇银行在最新发布的《专家经济臆想》中臆想2024年专家GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构以为，跟着通胀放蹂躏增长沉稳，专家经济正在通往软着陆的谈路上，但风险仍然存在。西洋经济数据还是出现下降趋势，若堕入深度衰退对有色金属的销耗冲击是宏大的。

2、好意思国通胀失控，好意思联储货币收紧超预期，强势好意思元压制职权金钱价钱。好意思国无法灵验按捺通胀，捏续加息。好意思联储还是进行了大幅度的贯穿加息，关联词就业类额外是房钱、工资齐显得有粘性制约了通胀的回落。好意思联储若保管高强度加息，对以好意思元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块销耗增速不足预期，地产板块接续销耗捏续低迷。尽管地产销售端的计策还是不同过程放开，关联词住户购买意愿不足，地产企业的债务风险化解表现不堪利。若销售捏续未有改善，后期地产已毕端会面对失速风险，对国里面分有色金属销耗不利。

图丨中日围棋第三次大决战，聂卫平（右）战胜加藤正夫（左）

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证券盘考评释称呼：《铝：利润拐点处，布局正其时》 

对外发布期间：2025年1月5日 

评释发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本评释分析师：王介超    SAC编号：S1440521110005

         覃 静SAC编号：S1440524080002

         邵三才SAC编号：S1440524070004

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